中國粉體網(wǎng)訊  我們確定氧化鋁均衡價格，主要確定未來電解鋁需求預期下對應電解鋁產量所需的氧化鋁需求，對應在氧化鋁產能成本上邊際成本。我們預計由于不看好電解鋁需求，而在電解鋁未來產能投放仍然充裕下，電解鋁勢必通過減產或放緩新投進度，因而對于氧化鋁需求表現(xiàn)放緩。

　　氧化鋁投產項目仍較多，國內產能仍能夠滿足電解鋁產能增長，未來主要集中在西南地區(qū)低成本地區(qū)，而這些地區(qū)不太受礦石供應制約，低成本產能的擴張將使得北方高成本產能競爭更激烈。

　　在境外海德魯順利復產的情況，預計明年境外短缺格局將扭轉，境外氧化鋁價格將表現(xiàn)趨勢向下。內外價差消失使國內氧化鋁通過出口調節(jié)難以實現(xiàn)。

　　北方礦石前期因環(huán)保因素供應趨緊而價格高企，短期需要礦山利潤豐厚加大環(huán)保投資。但隨著北方環(huán)保后期合規(guī)礦山供應釋放以及境外礦石流入，并不會制約氧化鋁供應。反之，在需求疲弱鋁價下跌情況下，對氧化鋁價格將產生壓制，而成本端鋁土礦高利潤下仍能給予氧化鋁廠成本下降空間。

　　一、鋁價低迷對氧化鋁價格形成壓力

　　今年下半年國內電解鋁利潤持續(xù)走弱，主要反映對電解鋁供增需弱的情況。截至10月底，國內鋁表觀消費累計增長僅4.3%，其中得益于鋁材出口累計增長22.5%，國內消費僅增長1.8%，反映出今年以來國內在去杠桿下內需疲弱。國內庫存今年累計去庫23.4萬噸，主要是供應端變化，1-10月國內電解鋁產量累計同比下降1.8%。而在四季度至2019年，我們統(tǒng)計仍有近300萬噸電解鋁產能投放，在不考慮價格因素外對達產時間上進行甄別后預計2019年底運行產能將達到4028萬噸，產量將達到3915萬噸。這表示在2019年國內鋁表觀消費將在2018年基礎上再增長7%才能滿足。而結合今年以來實際需求表現(xiàn)，我們對明年表消增速假定中性下即4.9%情況下，明年仍過剩70萬噸。由于不看好需求，在此情況下，鋁價仍存在壓力去延遲產能的投放。

　　電解鋁供應過剩導致的可能性即減產將降低對氧化鋁的需求，我們用電解鋁需求去判定氧化鋁的產量更為合適。因而我們在確定氧化鋁均衡產量即電解鋁需求3848萬噸對應的氧化鋁均衡產量為7440萬噸。

　　國內氧化鋁建成產能8247萬噸，運行產能7149萬噸。從建成產能來看國內氧化鋁產能仍足夠電解鋁需求。雖然北方地區(qū)持續(xù)受環(huán)保影響礦石供應緊張，但西南和沿海地區(qū)并不受此影響。山西地區(qū)東方希望晉中和山西信發(fā)共200萬噸逐步投產。并且未來國內仍有新增產能投放，特別是在西南及山東地區(qū)等低成本產能投放。西南地區(qū)包括靖西天桂、廣鋁、中電投務川道項目、中鋁防城港等有600萬噸投產，山東魏橋和信發(fā)也有共200萬噸投產。我們預計2019年國內氧化鋁產量將達到7519萬噸，對電解鋁需求，即未來國內氧化鋁仍不至于短缺。雖然對應預計的電解鋁產量3915萬噸仍顯緊缺，但鋁價仍將調節(jié)電解鋁供應，乃傳導至氧化鋁需求端，對氧化鋁價格形成壓力。并且由于我們預計境外氧化鋁短缺情況明年將呈現(xiàn)扭轉，在此情況下國內仍或可通過進口得到補充。因而從供需角度氧化鋁不會呈現(xiàn)大漲格局。

　　二、內外價差回落氧化鋁出口難以維持

　　今年因境外突發(fā)事件頻繁導致境外氧化鋁價格大幅上漲，境內外氧化鋁價差擴大使得國內氧化鋁出口有利潤，在此情況下國內鋁廠通過出口使得國內氧化鋁維持平衡。而對于明年，由于海外氧化鋁價格持續(xù)走高，除推動中國氧化鋁出口補充國外，同時也刺激了海外氧化鋁產能的加快釋放，如中東的阿聯(lián)酋鋁業(yè)計劃提前在2019年上半年正式開始氧化鋁生產，建成產能200萬噸/年，國內企業(yè)魏橋也將在印尼新擴建100萬噸氧化鋁項目以及酒鋼在牙買加阿爾帕特氧化鋁廠擴建至200萬噸，加之預計海德魯Alunorte氧化鋁廠將在2019年上半年復產。在明年境外海德魯順利復產的情況，預計明年境外短缺格局將扭轉，境外氧化鋁價格將表現(xiàn)趨勢向下。內外價差消失使國內氧化鋁通過出口調節(jié)難以實現(xiàn)。

　　三、國內北方礦石價格難以維持高位

　　今年北方地區(qū)受環(huán)保督察導致大量違法違規(guī)礦山關停，鋁土礦供應呈現(xiàn)下降，導致北方礦石價格高企。經(jīng)過今年來環(huán)保督查持續(xù)深化，國內多數(shù)合規(guī)礦山已逐漸重視并開始環(huán)保治理，未來較難再有礦山關停。礦石利潤高企，在持續(xù)地環(huán)保督察后，將刺激河南山西兩地部分合規(guī)礦山逐漸復產，市場供應將呈現(xiàn)回升。

　　同時，北方內陸地區(qū)鋁土礦價格維持高位，刺激內地氧化鋁企業(yè)采購進口礦配礦生產，從而相對抑制國產礦石上漲空間。雖然對于內地氧化鋁企業(yè)而言，進口礦于國產礦工藝有差別，國產礦以高溫礦為主而進口以低溫礦為主，直接采用不太合適。但仍可以選擇進口高溫礦石同國產礦配礦使用，這點來看國內北方礦仍受到進口礦價格的制約。

　　利潤是刺激供應最有效的方式。環(huán)保督察使得北方礦石利潤高企，以山西鋁土礦成本為例，開采成本140-150元/噸，運費55元/噸，破碎加工20-25元/噸，而加上16%增值稅和9%資源稅，鋁土礦成本僅300元/噸左右。目前到廠不含稅500-550元/噸，氧化鋁廠實際成本用礦成本在600元/噸以上。并且環(huán)保投入基本上為一次性投入，如硬化場地、覆蓋防塵網(wǎng)等，除去環(huán)保成本外毛利仍然較高。我們認為，山西鋁土礦價格經(jīng)歷環(huán)保打壓后增加部分環(huán)保成本，價格難以回到過去低價水平。但長期來看，通過正規(guī)途徑辦理采礦證許可范圍內開采的合法礦石能仍可開發(fā)增加供應，并且今年以來環(huán)保打黑關停礦山并未導致北方氧化鋁產量大規(guī)模下降，說明礦石供應仍可以基本保障。礦石供應將有所增加，礦石利潤或將回歸正常水平。

　　由于今年環(huán)保整治，使得產業(yè)鏈大部分利潤分布至上游行業(yè)，而電解鋁端存在成本高企及需求疲弱的雙向抑制。短期看由于鋁土礦、氧化鋁和電解鋁之間供需地位變化而上游端呈現(xiàn)強勢。但長期來看，由于電解鋁端需求回落導致鋁價持續(xù)低迷仍可通過產業(yè)鏈調節(jié)促使氧化鋁成本繼續(xù)有下降空間。

(文章來源：金瑞期貨)

（中國粉體網(wǎng)編輯整理/墨玉）